【关键词】次级贷款;资产证券化;联邦基金利率;住房金融

2007年,在人们普遍预期全球金融市场稳健运行之际,美国突然爆发了震惊世界的次贷危机。这场危机不仅表现为债务拖欠比率和抵押品赎回丧失率一路攀升,而且使全美第二大抵押贷款机构新世纪金融公司濒临破产,许多世界知名投资银行和对冲基金陷人流动性困境。次贷危机很快由美国蔓延到全球金融市场,引起国际金融机构及世界各国对其影响和未来走势的广泛关注。

一、发展迅速的美国次级抵押贷款市场

抵押贷款是美国金融市场中传统的信贷方式。在金融机构发放的各类贷款中,住房抵押贷款几乎占美国全部抵押贷款的90%。根据借款者信用等级的不同,住房抵押贷款通常分为“优级”、“次级”和介于两者之间的“次优级”三种类型。“优级”贷款主要面向收入稳定的优质客户,风险相对较低;“次级”抵押贷款则针对收入证明缺失或负债较重的客户,主要是美国中低收入阶层和少数族裔家庭。次级抵押贷款的信用要求不高,借款者可在未提供收入证明甚至无抵押品的情况下获得贷款,具有较高的违约风险,其借贷利率比普通抵押贷款利率高出23个百分点。

次级抵押贷款内含较高风险,其发展规模应当受到制约,但20世纪90年代以来,美国次级贷款市场却获得了飞速发展,2003年,美国次级、次优级担保债务凭证(CDO)的发行量为374亿和158亿美元,占发行量的比重分别为34%、14%,到2006年,这两类CDO的发行量高达1143亿和765亿美元,占比升至44%、30%,远远超过优级抵押贷款的规模。美国次贷市场的发展扩大了借贷范围,使那些未达“优级”的借款者可按“次级”信用获取贷款,有助于提高美国住房自由化率,让每个家庭实现“居者有其屋”的梦想,以住宅为抵押品的次级贷款市场逐步发展成“专业的贷款市场”。

近年来,美国次贷市场发展迅速与其公共住房政策调整和品种繁多的衍生品是密不可分的。1949年的住房法案明确提出,公共住房政策目标是向全体美国人提供安全、体面和整洁的居住环境。在此政策目标框架内,美国先后出台一系列攸关住房贷款者利益的法律法规,1980年,美国颁布<存款机构解除管制与货币控制法案>,解除了实行多年的“Q条例”;1986年,又推出<税务改革法案>,规定住房抵押贷款和消费贷款的利息可以减免税收。这些法规的出台降低了借贷双方的进入门槛,极大地推动了住房抵押贷款市场的发展。

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